来自 蓝月亮免费资料大全 2019-09-11 18:47 的文章
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的半年报,江淮汽车主营增长6

8月10日,江淮汽车(600418.SH)发布的中报称,上半年公司实现营业收入174.38亿元,同比增长7.9%;实现净利5亿元,同比增长2.2%;基本每股收益0.39元,同比增长2.63%。

似乎是半年报点燃了江淮汽车的被关注率,在过去的几天中,这个沉寂了大半年的车企突然成了业内的新话题。

投资要点

理财产品收益率仅3.82%

江淮2011年度半年报刚出,便有媒体发布消息,称“看不懂江淮2011年的半年财报”。随之,江淮汽车就陷入了一个“埋”着关联交易、巴西建厂、结构调整等郁结了众多疑问的“问题坑”。而面对这些问题的同时爆发,江淮方面显然已经手忙脚乱。

2010年半年报:

江淮汽车投资得不偿失

报道中的关联交易数据计算有误、现在根本没有分网计划、巴西工厂建设还没提上日程,所有有关江淮的新闻报道似乎都是“不符合事实”的。刚休完病假的江淮汽车股份有限公司乘用车营销公司总经理王朝云上班后的第一件事,就是向全国媒体解释江淮目前没有任何变化,也没有任何可以公开的计划。“这些事情我们自己内部都没听说过”。

实现营业收入204.2亿元,净利润12.3亿(同比增长112.9%),每股收益0.48元,每股净资产4.81元。

中报显示,江淮汽车上半年投资活动现金流入为5.07亿元,现金流出为7.99亿元,投资活动净现金流量为-2.92亿元,同比下降70.76%。

江淮汽车半年报显示,在进入轿车领域的第四个年头,江淮汽车上半年实现营业收入174.38亿元,同比增长7.9%,实现净利5亿元,同比增长2.2%。没有比亚迪的暴跌八成,也没有长城的逆势上扬,销量同样下滑,但涉险过关的江淮在业界看来似乎更可疑。

平安观点:

江淮汽车解释称,投资产生的净现金流大幅下降主要系购买银行理财产品所致。

这是继与仰融的正道公司合作事件之后,江淮再次被业内提起。这也证明,虽然过去了半年,但江淮总经理安进承诺的百万辆乘用车目标并未被业界淡忘。而江淮传言带来的疑云也映射出整个汽车产业的躁动。

公司业绩高于我们预期,主要是其子公司延峰伟世通收入同比大幅增长超出预期。

中报显示,江淮汽车购买短期银行理财产品的支出为4.72亿元。

关联交易质疑?

剔除并表范围变化,收入增长80%,净利润增1.13倍

在江淮汽车花费4.72亿元购买银行理财产品的同时,公司却在报告期内短期借款4.53亿元。

尽管股吧里充满了牢骚和丧气话,但江淮汽车的股价仍是国内汽车A股中比较坚挺的。而这也是让很多业内业外人士疑惑的原因之一。

2009年4月1日起,延锋伟世通汽车饰件系统有限公司纳入公司合并报表范围,因此上年同期的营业收入、成本中不含延锋伟世通2009年1季度收入和成本,从而导致内外饰件类营业收入、营业成本同比增幅较大,影响了指标的可比性。

工行公开信息显示,6个月以下短期借款年率为6.10%,6-12各月短期借款年率为6.56%。

因此,江淮2011年度半年报一出,即有证券媒体报道称,其平庸的业绩下有着让人担忧的飙升的关联交易额。据称,上半年江淮汽车有多笔关联交易,总金额高达17.75亿元,同比增长近4倍(具体数字为398.59%),与其主营业务收入同比增长仅6.74%不符。很快又传出,江淮汽车与江汽集团旗下另一家A股上市公司安凯客车之间的关联交易存在数据不符的现象。

剔除合并范围变化影响,公司收入同比增长79.6%,净利润同比增长112.9%。

众所周知,银行理财产品安全系数高,投资收益较低,据搜狐网报道,上半年银行类理财产品平均收益率为3.82%。

对此,江淮汽车董事会秘书王敏表示,对江淮关联数据增长4倍的报道有误,江淮汽车今年上半年关联交易的增幅只有6%。今年上半年,江淮与日常经营相关的关联交易总计17.75亿元,2010年半年报中并无直接对应的数据呈现,但根据江淮与数十家关联企业的交易记录粗略计算,增幅确实在分析师所称的“可控范围内”。

延峰伟世通上半年收入近09全年90%

有投资者质疑称,江淮汽车为什么要把大笔资金投放在收益率较低的银行理财产品上,反而却要忍受短期借款更高的利率呢?这种投资岂不得不偿失?

虽然数据存在分歧,但业内人士对江淮关联交易的质疑是正常的,扎根安徽的江淮汽车本身的关联企业分支众多,在进入轿车生产领域后,又有100余家为江淮汽车配套的供应商进驻到安徽省,成为江淮汽车董事长左延安所说的“供应巢”。

并表收入构成中,主要来自延峰伟世通的内饰件业务收入为165亿元,毛利率16.42%,按此测算,延峰伟世通上半年为华域汽车贡献毛利13.5亿。09全年延峰伟世通收入略超190亿,2010H1其收入已接近09年全年的90%。控股公司的功能性总成件、热加工类业务同比增长在70%左右。

对此,江淮汽车证券部工作人员对此没有回应。

江淮方面表示,关联交易的主要目的在于利用稳定、专业化的配套体系,在保证采购配件质量水平的前提下,可以避免重复建设、降低生产成本和经营费用。同时,在不增加销售费用的前提下,能够扩大公司销售规模,增加销售收入,因此,所进行的关联交易将有利于本公司实现优势互补和资源合理配置,促进公司进一步培育核心竞争力。

受益于上汽集团主要合资公司车型档次提高及销量增长

主营增长6.74%

西南证券分析师刘峰表示,对于今年国内汽车业的大环境而言,通过固定的关联企业进行配件采购对于控制成本的作用明显,但其带来的应付款项的增多和对关联企业依赖加重的风险也随之提高。

上半年上汽集团销售177万辆车,同比增长45%。上海大众车型平均档次提高,上海通用销量同比增长66%,有利于华域汽车为上汽集团配套业务规模提升、利润率提高。

关联交易同比增长近4倍

另一方面,关联交易最大的特点就是各个企业互为参股或控股公司,因此,双方的交易是在非竞争性的环境下进行的,很容易通过产品溢价等方式进行利益的输送。而这种输送往往会比较隐蔽,在报表里是不可能看出来的。

联合营公司表现

中报显示,上半年江淮汽车有多笔关联交易,总金额高达17.75亿元,同比增长近4倍(具体数字为398.59%)。

证券分析师赵跃则指出,江淮并非唯一一家关联企业众多的车企集团,日前在上汽整体上市中起到关键作用的正是其上市关联企业华裕汽车,在香港上市的华晨汽车更是凭借对关联企业的利润操作不仅摘掉了ST的帽子,还在今年上半年实现股价与盈利齐飞。

上半年华域汽车联合营企业中,小糸车灯收入26.8亿,纳铁福传动轴收入19亿元,采埃孚转向机收入14.6亿元,汽车制动系统收入13.6亿,法雷奥汽车电器系统收入11.4亿元。

上半年,江淮汽车主营业务收入为165.55亿元,同比增长6.74%,主营产品整车实现的营业收入为155.84亿元,同比增长6.80%。

记者则在调查中发现,江淮汽车“上半年报告期内上市公司向控股股东及其子公司销售产品和提供劳务的关联交易总金额”一项中,虽然今年上半年仅比去年增长了1%,但构成却发生了变化,其中上半年江淮汽车通过向关联企业销售商品、提供劳务收到的现金为88亿元,比去年同期的69.3亿元提高了27%,而购买商品、接受劳务支付的现金为58.88亿元,同比只增长了13%,相比之下,江淮在与关联企业的交易中,“顺差”近30亿元。

期待开辟新领域、新客户

然而,中报显示,上半年江淮汽车对一些关联企业的采购额大幅度增加,与主营收入的增长严重不匹配。

而这也解释了对于关联公司延峰伟世通有买有卖的行为,“公司统一采购,然后再销售给关联企业,”江淮相关负责人并不避讳这一操作,而延峰伟世通内部人士也表示,江淮主要是采购者,唯一向延峰伟世通出售产品的可能性就是其自己买入配件,然后转手卖给配件商,从中赚取差价。

作为主要给上汽集团配套的零部件企业,目前利润水平主要跟随上汽集团增长,尤其是上海通用、上海大众。延峰伟世通公司是华域汽车最主要的收入、利润来源。按照公司“中性化、零级化、国际化”的发展战略,有望在开拓上汽集团外的客户、出口、新能源汽车零部件等领域有所作为。

上半年,江淮汽车对银联重工的采购额为4556.79万元,同比增长62.70%;江淮汽车对江汽物流的采购额为3.67亿元,同比增长45.63%;江淮汽车对合肥美桥的采购额为2.36亿元,同比增长78.79%;江淮汽车对福臻技术的采购额为1.41亿元,同比增长22.61%。

虽然在关联交易中净赚30亿元,但江淮的投资活动并不顺利。半年报显示,由于购买短期银行理财产品操作不利,江淮上半年投资活动产生的现金流量净额同比减少70.76%;筹资活动产生的现金流量净额较上年大幅增加也主要靠短期借款增加带来。这种投资方式显然会使企业短期内的资金压力增大。

盈利预测与投资建议

以上向江淮汽车供货的企业均受公司控股股东江汽集团的实际控制,在公司主营业务增长仅为个位数的同时,江淮汽车对江汽集团控制企业的采购额却大幅增长,后者的增长率最低是是前者的3.35倍,最高是前者的11.69倍。

为了后续产能扩张的需要,今年上半年,江淮提交了公开增发募集资金的方案,拟增发数量不超过 1.5 亿股,募集资金不超过 28 亿元,该方案将在中国证监会审核批准后实施。

我们提高公司盈利预测为2010年0.88元、2011年1.02元。按8月26日收盘价,动态PE为11.3倍,PB为2.1倍,估值较低,维持“推荐”评级。

对此,投资者百思不得其解。

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公司资产置换以来估值一直低于汽车业均值,体现了投资者对其成长性的担心,如前所述,若华域汽车在拓展集团外客户、出口或新能源汽配领域打开局面,则估值提升空间较大。

对同一公司既卖出又买进

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买卖额同比增长161%

此外,投资者对江淮汽车的另一笔关联交易提出了质疑。

中报显示,江淮汽车对联营公司延锋伟世通(江淮汽车持有其20%股权)的采购额为2.86亿元,同比增长146.46%。

延锋伟世通主要经营汽车内饰,汽车内饰不是江淮汽车经营的产品,公司却在上半年出售给延锋伟世通价值2509.83万元的汽车内饰产品,同比增长574.10%。

上半年,江淮汽车对延锋伟世通的买卖额总计3.11亿元,同比增长161.34%。

对于向延锋伟世通卖出2500万、采购2.86亿元的“既卖又买”现象,江淮汽车董秘办人员则没有回应。

有投资者称,江淮汽车的总经理安进是延锋伟世通的法人代表,而江淮汽车在公司主营业收入增长不多的情况下却大幅度增加了对延锋伟世通的采购,这让人很难理解。

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